短空接踵而至市場面臨考驗貨幣政策短期面臨變數(shù)
2011/3/4 10:17:20
經(jīng)過連續(xù)上揚之后，市場恐高情緒開始蔓延。周四，金融股匹馬當(dāng)先，多數(shù)個股則駐足不前，此前已現(xiàn)頹勢的創(chuàng)業(yè)板更是加速下行，使得投資者對于后市走向疑慮漸生。從中短期情況看，國內(nèi)新一輪貨幣緊縮可能即將開始，近期流動性寬松的局面難以延續(xù)；國際方面，油價持續(xù)上揚會從多個方面加速全球性通脹上揚，歐洲央行近期對升息表態(tài)也可能增加國內(nèi)政策面的變數(shù)
經(jīng)過連續(xù)上揚之后，市場恐高情緒開始蔓延。周四，金融股匹馬當(dāng)先，多數(shù)個股則駐足不前，此前已現(xiàn)頹勢的創(chuàng)業(yè)板更是加速下行，使得投資者對于后市走向疑慮漸生。從中短期情況看，國內(nèi)新一輪貨幣緊縮可能即將開始，近期流動性寬松的局面難以延續(xù)；國際方面，油價持續(xù)上揚會從多個方面加速全球性通脹上揚，歐洲央行近期對升息表態(tài)也可能增加國內(nèi)政策面的變數(shù)。未來一段時間，市場將面臨較大壓力?！?/P>
領(lǐng)先指標(biāo)PMI去年11月份創(chuàng)出55.2%的階段性高點后，連續(xù)三個月出現(xiàn)回落。匯豐PMI同樣也創(chuàng)下了七個月來的低點。中長期方面，有關(guān)方面表示，中國未來五年國內(nèi)生產(chǎn)總值實際年增長率的新目標(biāo)為7%，與“十一五”計劃的7.5%相比有所降低。對于下降的這小小的0.5個百分點，市場反應(yīng)卻是不小?；ㄆ煺J(rèn)為，這意味著中國過去數(shù)十年兩位數(shù)的增速將終結(jié)；巴克萊資本和美林美銀都認(rèn)為中國經(jīng)濟增長率在未來五年會出現(xiàn)逐步放緩的趨勢。
在經(jīng)濟增速放緩?fù)瑫r，通脹形勢似乎并不像市場判斷的那樣樂觀。從上月PMI數(shù)據(jù)看，購進價格指數(shù)連續(xù)回升。分行業(yè)看，原材料與能源、中間品和生產(chǎn)用制成品類企業(yè)購進價格指數(shù)均達到70%以上。這表明上游的行業(yè)購進價格上漲快于下游，上游的行業(yè)目前還沒有把成本完全轉(zhuǎn)嫁到下游消費品企業(yè)。再考慮到2月中下旬開始，原油價格急升，未來通脹形勢仍不容樂觀。
受中東局勢拖累，歐洲、紐約原油期貨目前雙雙站穩(wěn)在100美元/桶之上。其他大宗商品價格方面，在油價上漲初期，受恐慌情緒影響，價格一度出現(xiàn)下滑，但此后一直表現(xiàn)為原油期貨與其他大宗商品尤其是農(nóng)產(chǎn)品聯(lián)袂上揚的格局。截至周三收盤，近期龍頭棉花期貨收盤價創(chuàng)歷史新高，與油價關(guān)系最為緊密的農(nóng)產(chǎn)品玉米也接近了金融危機前的多年高位。
油價高企的影響體現(xiàn)在兩個方面：第一，原油價格是大宗商品中最核心的品種，原油價格上揚帶動其他大宗商品走強，此外，由于中國人多地少，土地難以休耕、輪耕，化肥施用量極高，化肥占到農(nóng)產(chǎn)品成本的相當(dāng)比例，而化肥價格與原油直接掛鉤，油價上揚也直接推高了農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)成本，在幾個方面推動通脹。
第二，近期原油價格急升，主要由于市場對于地緣局勢的憂慮，近期衡量市場恐慌情緒的VIX也持續(xù)上揚，相當(dāng)數(shù)量的國際資金撤出新興市場，流回美國。自2010年下半年開始，此前整體趨勢大致相同的國際股市出現(xiàn)明顯分化，新興市場接踵下跌，綿綿不絕，而美股走勢一枝獨秀，屢創(chuàng)新高?？梢钥吹降氖?，2010年全球居漲幅前10的印度、印尼、泰國、菲律賓等新興市場股市跌幅尤其慘烈，多數(shù)已經(jīng)進入2011年以來的跌幅前10。與A股關(guān)系緊密的港股走勢也相當(dāng)?shù)兔裕瑢股估值形成一定壓制。
最近一次的存款準(zhǔn)備金調(diào)整之后，資金市場一度出現(xiàn)短期擾動，但此后市場利率持續(xù)下行，拆借利率之低、資金面之寬松，均為近月少見。我們統(tǒng)計近期拆借利率與市場走勢的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)其呈顯著的負相關(guān)關(guān)系。在市場資金寬松的背景之下，大盤短暫波動之后也重新回穩(wěn)。
從目前情況看，下周將面臨比較集中的資金到期高峰。市場曾經(jīng)預(yù)期央行是否能夠通過公開市場操作以比較溫和的方式回收資金。但從本周兩次央票發(fā)行的情況看，周二一年期央票及周四三月期央票均維持在10億元的地量水平，市場此前有所期待的三年期央票發(fā)行重啟也未見下文。而央行周三公布的數(shù)據(jù)顯示，今年1月金融機構(gòu)新增外匯占款5016.47億元，熱錢流入規(guī)模近4000億元，這進一步加深了市場對于央行動用比較嚴(yán)厲的貨幣政策工具的憂慮。
從目前情況看，市場對央行進行準(zhǔn)備金率調(diào)整有一定預(yù)期，但是值得注意的是，歐洲央行周四政策會議前，就通脹等問題發(fā)出嚴(yán)厲警告，暗示歐洲央行不久即將上調(diào)基準(zhǔn)利率。一旦歐洲央行做出利率調(diào)整，市場擔(dān)心美國可能加快跟進，而中國在進行利率調(diào)整時也會減少很多顧慮。一旦出現(xiàn)超預(yù)期的政策調(diào)整，很可能成為近期疲態(tài)盡顯市場的調(diào)整理由。
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