中興通訊先規(guī)模再利潤成本優(yōu)勢(shì)保收入增長
2010/8/6 9:07:51
先規(guī)模，再利潤：我們?cè)谇捌趫?bào)告“換個(gè)視角看中興”中指出，隨著中興競(jìng)爭(zhēng)力的提升和規(guī)模效應(yīng)的顯現(xiàn)，中興的毛利率有望提升。但從公司戰(zhàn)略來看，未來2-3年中興仍然會(huì)犧牲短期利潤以換取市場(chǎng)份額的快速增長，從而使得毛利率的提升暫時(shí)受到壓制。等到市場(chǎng)規(guī)模大到難以再快速擴(kuò)張時(shí)，中興自會(huì)改變其市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)策略，轉(zhuǎn)而注重利潤的增長，從而使得毛利率得以提升。華為過去幾年在海外擴(kuò)張的路徑將在中興身上重演。
未來2-3年(中期)：未來2-3年，中興的增長將主要來自收入的增長和規(guī)模效應(yīng)帶來的費(fèi)用率的下降。我們認(rèn)為，未來2-3年中興收入的增長將能保持約20%的復(fù)合增長率，如果中興的費(fèi)用率平均每年能下降0.45%(過去3年下降了3%)，由于中興2009年的凈利潤率只有4.1%，那么未來2-3年中興的利潤就能保持約30%的復(fù)合增長率。
2-3年以后(長期)：規(guī)模的快速擴(kuò)張對(duì)毛利率的壓制不會(huì)一直持續(xù)下去；等到市場(chǎng)份額達(dá)到一定程度、中興轉(zhuǎn)而追求利潤增長的時(shí)候，中興利潤的增長將遠(yuǎn)快于收入的增長。由于中興的利潤率很低，所以中興毛利率的提升對(duì)利潤影響的彈性很大；敏感性分析顯示，毛利率每上升1%，中興的凈利潤將上升約17%。
因此，我們認(rèn)為從長期來看，中興的增長將主要來自毛利率的上升。
關(guān)于中興收入增長的討論：在我們看來，面對(duì)全球電信設(shè)備商的重新洗牌，中興憑借成本優(yōu)勢(shì)在未來3年保持收入20%的復(fù)合增長是沒有問題的；報(bào)告后半部分將主要討論可能被市場(chǎng)忽略的3個(gè)亮點(diǎn)：(1)光網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)品正在成為中興新的利潤增長點(diǎn)，中興的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)會(huì)日趨平衡；(2)新興市場(chǎng)將會(huì)是中興海外拓展的主戰(zhàn)場(chǎng)，而電信投資在新興市場(chǎng)的增長速度快于歐美市場(chǎng)；(3)3G需求的爆發(fā)會(huì)激發(fā)國內(nèi)運(yùn)營商的擴(kuò)容需求，從而引發(fā)新一輪的投資高潮。
盈利預(yù)測(cè)、估值和投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)中興今年的EPS為1.12元；由于公司業(yè)績未來兩年還能保持30%的復(fù)合增長率，我們認(rèn)為按照1倍的PEG，至少應(yīng)該給予公司30倍的動(dòng)態(tài)市盈率。因此我們維持公司34.5元的6個(gè)月目標(biāo)價(jià)不變；如果考慮到長期毛利率上升的因素，未來公司的估值還會(huì)有進(jìn)一步上移的空間。維持“買入-A”的投資評(píng)級(jí)。
【生意上的事-用搜脈。了解更多搜了網(wǎng)資訊，請(qǐng)立即關(guān)注搜了網(wǎng)官方微信（微信號(hào)：sole518）】
上一篇： 節(jié)能與新能源汽車發(fā)展規(guī)劃將出臺(tái) 快年內(nèi)實(shí)施
下一篇： 建陶集群性導(dǎo)致生產(chǎn)制造向區(qū)域化發(fā)展
