家用紡織品行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)遇并存
2010/11/1 9:37:26
銷售毛利率方面，“富安娜”遙遙領(lǐng)先。在橫向比較中，由于富安娜的銷售渠道以直營為主，因此，前三季度毛利率領(lǐng)先于其他兩家公司。而在縱向比較中，由于產(chǎn)品升級換代，新產(chǎn)品提價(jià)等因素，三家公司的毛利率較去年同期都實(shí)現(xiàn)了4點(diǎn)左右的增長。由于原材料以及勞動力價(jià)格上漲，“羅萊”與“富安娜”毛利率環(huán)比呈下降趨勢。
2010年前三季度無論是營業(yè)收入增速，還是凈利潤（未扣除非經(jīng)常性損益）增速，“羅萊家紡”分別以56.03%和48.11%的增幅領(lǐng)先其余兩家。而且50%以上增速是在去年同期高基數(shù)的背景下實(shí)現(xiàn)的，公司在行業(yè)內(nèi)的龍頭地位進(jìn)一步的提升。加盟為主的渠道建設(shè)思路以及強(qiáng)大的渠道控 制能力是“羅萊”擴(kuò)張速度持續(xù)高增長的最根本原因。“夢潔”第一季度的高增速得益于去年同期基數(shù)偏低。
銷售毛利率方面，“富安娜”遙遙領(lǐng)先。在橫向比較中，由于富安娜的銷售渠道以直營為主，因此，前三季度毛利率領(lǐng)先于其他兩家公司。而在縱向比較中，由于產(chǎn)品升級換代，新產(chǎn)品提價(jià)等因素，三家公司的毛利率較去年同期都實(shí)現(xiàn)了4點(diǎn)左右的增長。由于原材料以及勞動力價(jià)格上漲，“羅萊”與“富安娜”毛利率環(huán)比呈下降趨勢。
凈利率方面，“羅萊”相對穩(wěn)定。在橫向比較中，“羅萊”由于費(fèi)用控制表現(xiàn)優(yōu)秀，加上以加盟為主的渠道特色，期間費(fèi)用率在三家公司中最低，因此，“羅萊”的凈利率維持在12.5%附近。而“富安娜”盡管毛利率遙遙領(lǐng)先，然而直營為主的渠道特點(diǎn)決定了其“高毛利，高費(fèi)用”的經(jīng)營狀況。在縱向比較方面，仍是由于費(fèi)用控制方面的差異，“羅萊”凈利率環(huán)比回升了0.91個百分點(diǎn)，抵消了毛利率環(huán)比下降的影響，而“富安娜”凈利率則是延續(xù)下降的趨勢。由于“夢潔”在三家企業(yè)中起點(diǎn)最低，經(jīng)營管理正在逐步改善，雖然凈利率最低，但保持著上升的趨勢，距離“富安娜”僅一步之遙。
從三家公司的對比中，我們不難看出，作為龍頭企業(yè)，“羅萊”規(guī)模最大，增速最快，這主要得益于其加盟營銷策略：通過對加盟商的扶持，以“輕資產(chǎn)”的方式積極有效的拓展市場。同時，公司還積極進(jìn)行網(wǎng)絡(luò)營銷，代理不同檔次、各種品牌的產(chǎn)品。因此，憑借渠道快速擴(kuò)張的能力以及高效的公司管理，“羅萊”的成長速度將會明顯高于行業(yè)水平。
??“夢潔”盡管在三家公司中起點(diǎn)較低，不過，其估值同樣也是最低。而目前公司成長速度也與“富安娜”接近，擁有一定的股值優(yōu)勢。
盈利預(yù)測及投資建議。目前整個家紡市場尚處于成長期，風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)遇并存。（1）風(fēng)險(xiǎn)：產(chǎn)品同質(zhì)性較高，品牌效應(yīng)也要弱于服裝市場，家紡行業(yè)的增長方式仍主要依賴于外延式的銷售渠道終端擴(kuò)張。因此，通過提價(jià)很難成功將成本壓力轉(zhuǎn)嫁到消費(fèi)終端。（2）機(jī)遇：處于場長期的市場仍擁有大量的“藍(lán)海”空間，并且明顯將受益于消費(fèi)升級，為企業(yè)高速成長提供廣闊空間。
預(yù)計(jì)“羅萊”2010-2012年的每股收益分別為1.52元、2.05元和2.28元，股價(jià)（10月26日）所對應(yīng)的PE分別為46倍、34倍和30倍，考慮到公司的龍頭地位，給予“買入”的評級。
預(yù)計(jì)“富安娜”2010-2012年的每股收益分別為0.85元、1.12元和1.36元，股價(jià)（10月26日）所對應(yīng)的PE分別為47倍、36倍和30倍，考慮到公司的龍頭地位，給予“增持”的評級。
預(yù)計(jì)“夢潔”2010-2012年的每股收益分別為0.955元、1.242元和1.563元，股價(jià)（10月20日）所對應(yīng)的PE分別為44倍、34倍和27倍，給予“增持”的評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示：擴(kuò)張過程中新開門店邊際收益低于邊際成本；原材料、勞動力漲價(jià)所帶來的成本壓力。
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